国产IC载板有望打破垄断实现弯道超车

时间: 2024-10-21 19:13:50 |   作者: 乐鱼登录入口登录

  人工智能继续强势，调整了三天，今天继续走强，属实是强的过头了。23年第一季度已逝去，在无另外的板块站出来之前，不知道算力还能强势多久。当下的市场交易已经从研究价值变成了胆量博弈，谨慎观望一段时间吧。

  无论如何，23年算力需求扩大，已经是全球市场的共识了。在这个大背景下，我还是更倾向于寻找板块相关，上下游产业链当中还没有被挖掘出来的机会。拿算力来说，无论是哪个厂商、审美类型的芯片，最终都要落在小小的IC载板上，这样的板块就很值得研究了。

  1）先进封装的需求提升：Chiplet、3D等先进封装刺激IC载板需求爆发，国产IC载板厂商有望成为国产芯片制程提升的重要参与者。IC载板在中低端封装占材料成本的40-50%，在高端封装占70-80%。

  2）供给吃紧，订单能见度持续拉长，ABF载板产能已被预定至 2025 年。IC载板厂商长期几乎无扩产，从紧缺持续性看，BT与ABF载板需求强劲。

  3）国产存储芯片从0-1，存储芯片的市场占有率将有望持续提升，为配套的国产IC载板放量奠定下游需求基础。

  IC载板市场规模在近几年增长较快，从2016年的66亿美元增长到2021年的142亿美元，Prismark 预测2026年市场规模将达到214亿美元。

  从产业链来看，IC载板是封装基板，为芯片提供支撑/散热/保护，封测环节的关键载体，从占比来看PCB各细分板块中只有IC载板占比显著提升，从2021年的17.60%提升至 2026 年21.10%，IC载板可分为BT基板、ABF基板。

  ABF型：产值占比超过50%，高性能芯片驱动ABF型载板，下游应用中PC/服务器、交换机/AI 芯片分别占比47%/25%/10%。

  BT型：存储芯片规模扩张带动BT载板需求上行。BT载板下游最重要的包含存储芯片、MEMS芯片、RF芯片等。其中，存储是BT载板最大的下游市场，据WSTS预测2023年全球存储芯片市场规模将达到1675亿美元。

  IC载板下游主要使用在于移动终端（26%）、个人电脑（21%）、通讯设备（19%）、存储（13%）等。IC载板上游最重要的包含树脂基板、铜箔、干膜、湿膜、金属材料（铜球、镍球、金盐）等，其中树脂基板占比30%，是IC载板最大的成本端。IC载板高性能处理器载板ABF材料被日本味之素垄断。

  ABF载板所需ABF树脂由日本味之素垄断，短期内这种现状很难改变，根据味之素披露数据，预计2021-2025年ABF出货量的CAGR能够达到16.08%；根据拓璞产业研究院需求预测，2021-2023年ABF载板月需求量将从2.34亿片增长到3.45亿片，CAGR 达到 21.42%，远高于味之素ABF的供应量，ABF载板实际产能扩张速度将低于市场预期。

  全球领先企业主要进行ABF载板的扩产包括奥特斯、欣兴电子等在内的IC载板厂商纷纷进行扩产，但整体产能提升有限，远不及市场需求，导致IC载板行业陷入供不应求、量价齐升的状态。

  2019 年平均月需求为 1.85 亿颗，2023 年将达到 3.45 亿颗，年复合增长率 为 16.9%。而 2019-2023 年全球 ABF 载板平均月产能将以18.6%的年复合增长率到 2023 年预计月产能达到 3.31 亿颗，供需缺口有所减小，但仍不足以满足市场3.45亿颗的需求。供应紧缺也使 ABF 价格不断上涨，香港线路板协会表示，ABF载板价格持续上涨约 30%-50%。

  需求端：高性能芯片带动ABF载板，国产载板有望受益本土产业链配套需求算力作为数字化的经济核心生产要素对硬件基础设施建设产生配套需求，HPC+AI服务器作为高算力代表加速渗透。IC载板朝着先进封装、大尺寸、高层数发展。

  1）资金壁垒。从 IC 载板项目的有关数据能够准确的看出，载板扩产项目投资大，每万平方米年产能所需投资额超过3000万元，产出比小于1，而普通 PCB 项目每万平方米年产能所需投资额平均为1500-2500 万元，产出比平均1.2，明显高于载板项目。IC载板项目上述特点为行业铸造了投资壁垒，对于规模小、盈利能力较弱的企业来讲，扩产 IC 载板项目风险较大。

  投资周期长，进入壁垒高。IC载板的投资周期大概为 7-8 年，深南电路2009年进入IC 载板领域，净利率从 2011 年开始大幅度地下跌，直至 2018 年左右恢复至进入载板领域前的水平；兴森科技 2012 年进入 IC 载板领域，净利率从2013 年开始大幅度地下跌，2020年恢复至进入载板前的水平。载板项目投资周期相对较长，对公司纯收入能力会产生一定拖累。

  2）技术壁垒。IC 载板与传统 PCB 板相比，其在多项技术参数上都要求更高，特别是最为核心的线宽/线距参数。以存储器芯片封装载板为例，其线μm/15μm、10μm/10μm，而一般的PCB线）客户认证壁垒。

  相较于常规 PCB 项目，IC载板需要构建起适应国际半导体产业链客户真正的需求的生产、质量、经营等高效运营体系，产能爬坡及客户认证周期较长，保守估计至少需要 2-3 年时间。2022年是新建项目投产的高峰期，扩产产能将逐步开出，预计整个产能释放高峰期将持续至2025年。

  国内企业IC载板的扩产情况去看，主要集中于BT载板，只有涉足相关领域较早的兴森科技、深南电路以及珠海越亚有ABF载板产能的扩充。

  BT 载板：全称BT树脂基板材料，是一种用于PCB（印制电路板）的高性能基板材料。国内厂商扩增存储芯片产能，BT载板配套需求增加IC载板应用领域涵盖存储芯片、应用处理器芯片、射频芯片、传感器芯片等领域，

  其中存储类载板是CSP封装基板领域最大的下游市场，应用占比约 2/3，因此存储芯片的市场状况成为 BT 载板发展的重要影响因素。

  存储芯片的逻辑我们上一篇文章详细聊过，行业竞争格局清晰，国内厂商具有较大替代空间。

  目前有兴森科技做ABF载板成品、华正新材、南亚新材做上游最关键且被卡脖子的ABF膜层材料。

  专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商。公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备。公司在年报中表述：进入800G光模块材料供应商、FCBGA载板ABF材料、高频覆铜板（特斯拉77HZ车规毫米波雷达）都是未来增量非常大，且确定性高。而且正好这三个方向都在2023年会产生业绩。今年这三大模块业务产生的预期就足够高，FCBGA载板上游材料ABF薄膜原有市场90%由日本味之素供应，南亚考虑到供应链安全可靠性，积极打开材料库验证渠道，有打破垄断的可能。

  ABF型有望23H2前后放量。公司 2022年收入中 PCB占 70~75%，封装基板占 10~15%。封装基板业务中，公司2012年即切入IC载板，2019年8月BT型产线 亿元，其中存储/其他占比估算7:3，客户已覆盖三星、西部数据、长存、长鑫等国内外龙头，大陆客户占比 70%+， 有望深度受益国产化窗口期的需求。公司积极地推进扩产及技术升级，且ABF型有望 23H2前后放量。现有规划扩产全部达产后，预计公司将拥有112亿元 IC 载板产值规模（BT型/ABF 型分别约40/72 亿元），较目前提升14 倍。

  CBF材料验证顺利，打破日商垄断：ABF薄膜是ABF载板最重要的上游材料之一，目前被日本味之素公司垄断，其市占率超过90%，形成对国内封装基板的“卡脖子”，国产替代需求迫切。味之素2022年相关收入约5.5亿美元，对应全球ABF膜市场约6亿美元。

  受益于HPC，AI等领域快速地发展，ABF膜市场未来有望保持10~15%的增速，保守估计2028年全球市场空间将达到10亿美元。公司开发的CBF材料直接对标味之素ABF膜，依据公司公告，其CBF已经在CPU、GPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程，并取得了良好进展。尽管目前ABF膜领域也存在相关友商布局，但公司目前验证进度较为领先，公司未来2-3年有望在国内ABF膜市场获得较高市占率。公司基本的产品已初步切换到高等级覆铜板，新建产能均是高等级覆铜板。